一家失败的BTC财库公司，如何走完退市流程？

By: www.odaily.news|2026/09/14 14:43:12

原创 | Odaily 星球日报（++@OdailyChina++）

作者｜Azuma（++@azuma_eth++）

从 Strategy 到 Bitmine，过去两年间，我们已经见过了太多加密货币财库公司（DAT）的崛起 ------ 有人靠着持续融资囤积了海量的 BTC ，有人则另辟蹊径地重金押注 ETH 等山寨资产，还有些原本不起眼的上市公司，借助该模式摇身一变成为了加密资产在公开股票市场的代理人。

这套模式一度相当有效，只要公司的股票能够获得高于资产净值的溢价，就可以继续融资、继续买币，再进一步推高市场关注度......可你有没有想过，如果有一天这套游戏玩不下去了，一家加密货币财库公司究竟该如何退出？

如今，我们正在英国上市公司 Satsuma 上陆续见证这一问题的答案 ------ 卖掉 BTC、关闭业务、把绝大部分资本返还给股东，然后主动股票交易市场。

随着 9 月 14 日的计划退市日期正式到来，Satsuma 即将成为过去两年的财库热潮中，首个主动走完"清算 BTC → 返还资本 → 最终退市"流程的案例 ------ 此前虽也有类似案例，但 Profusa 是在面临退市压力时最终保住了上市地位，DigiAsia 则是因并购重组选择了退市，情况与 Satsuma 均不相同。

Satsuma 是怎么走到这一步的？

2026 年 7 月 20 日，Satsuma 召开股东大会，就两项特别决议进行表决：一项是向股东返还公司绝大部分资本；另一项则是取消公司在 FCA Official List 的上市资格。

结果并没有太大悬念，第一项决议获得 90.63% 的赞成票，第二项获得 90.59% 的赞成票。股东投票通过后，董事会随即开始准备关闭公司的交易活动，并着手出售剩余的 669 枚 BTC 持仓。

这并非一次突然的决定。事实上，Satsuma 的 BTC 财库战略早已陷入困境。自转向财库路线以来，Satsuma 一度累计了 1199 枚 BTC，但建仓平均成本超过 11.3 万美元，随着 BTC 的价格回落，该公司账面上的 BTC 资产价值迅速缩水，而资本市场给出的估值也一路下行。

2025 年 12 月，Satsuma 曾一次性出售 579 枚 BTC，约占当时持仓的一半，换得了约 4000 万英镑（单价约 69084 英镑，以当前汇率约合 93057 美元），但这笔交易的目的并不是主动降低 BTC 敞口，而是为了应对流动性压力 ------ 公司需要偿还一笔将于当月到期、规模约 7800 万英镑的可转债。但后续的事态并未好转，BTC 价格持续走低，Satsuma 的现金流压力也越来越大。

事情发展到这里，BTC 财库模式的反向弊端在 Satsuma 身上已开始彻底暴露 ------ 当公司需要依靠出售 BTC 来偿还债务时，原本"融资 → 买币 → 再融资"的循环就很难再继续。

股价端的表现则更加夸张，以 2025 年 6 月的峰值计算，截至今年 7 月退市投票之时，Satsuma 的股价累计跌幅已去约 99%，市值甚至一度甚至低于该公司持有 BTC 的价值。

换句话说，**市场已经不愿意再为这家 BTC 财库公司支付溢价，于是，继续维持这个上市主体本身的意义也开始受到质疑。**2026 年 4 月，Satsuma 最大的机构股东之一 Pantera Capital 公开要求公司放弃财库模式，出售剩余 BTC，并将现金返还给股东。随后，持有公司超过 20% 股份的股东共同提出了召开股东大会的要求，最终推动了此次资本返还和退市议案。

最终，超过九成股东选择支持资本返还和退市，Satsuma 也由此正式结束了作为一家 BTC 财库公司的故事。

DAT 主动退市，要经过哪些步骤？

剩下的问题，便是退市究竟该如何执行了，而 Satsuma 则亲身为市场做了一整套示范。

**第一步，是股东大会通过特别决议。**公司不能仅凭董事会决定，就把上市主体直接关掉。Satsuma 首先需要让股东表决是否同意返还资本以及取消上市资格。

**第二步，则是确定最终有权获得资本返还的股东和股份数量。**Satsuma 选择通过"B 类股"（B Shares）进行资本返还，登记周期结束后，最终确认为 11235874700 股。这一点很重要，因为最终每股能拿回多少钱，主要取决于两个变量 ------ 公司最终剩下多少资产，以及最终有多少股份参与分配。

**第三步，是出售 BTC、关闭业务并清理资产负债表，这也是 DAT 退出过程中最关键的一步，意味着其将从一家持有 BTC 的上市公司，变成一个等待分配剩余现金的清算主体。**7 月 24 日至 7 月 31 日期间，Satsuma 出售了该公司剩余的全部 669 枚 BTC，合计出售获得约 3191 万英镑（单价约 47667 英镑，以当前汇率约合 64226 美元）。

**第四步，则是法院确认资本返还方案，这也是英国公司法流程中比较特殊的一环。**9 月 8 日，英国高等法院已批准 Satsuma 注销 11235874700 股"B 类股"，并向股东返还约 3072 万英镑，因此每股"B 类股"的返还金额已确定为 0.002734 英镑。

**第五步，也是最后一步，即退市并向股东完成资产分配。**按照 Satsuma 此前公布的时间表，该公司将于 9 月 14 日完成退市，符合条件的股东预计将于 9 月 28 日收到"退款"。直到这里，一家 BTC 财库公司才算真正意义上完成退出。