Circle 为什么要自己做一条链？Arc 主网上线前的完整拆解

By: foresightnews.pro|2026/09/14 12:33:04

Circle Arc 主网即将上线，合规机构清算公链，颠覆行业却深陷中心化争议。

撰文：SoSoValue Research

Circle 自研的 Layer 1 网络 Arc 定于 2026 年 9 月 16 日开放公开主网。从 2025 年 8 月立项、2025 年 10 月 28 日开公开测试网，到 2026 年 5 月以 30 亿美元估值完成 2.22 亿美元机构预售，市场对它的判断始终两极：一边视其为传统资本入轨区块链的分水岭，一边直斥其背离去中心化、沦为传统金融的私有联盟链。

两种说法都能找到依据。我们暂且把官方宣传话术放一边，从四个角度来分析：Circle 为什么要自己做一条链，它的共识机制，这条链和别的链有何区别，普通用户能参与哪些。

一、Circle 为什么自建公链

USDC 长期发行于以太坊、Solana 及各主要 L2 之上。作为这些网络的使用方而非运营方，Circle 面临三项结构性约束。

双币种带来的财务摩擦。企业执行跨境结算或大额转账，须额外购入并持有 ETH 或 SOL 用于支付手续费。这在企业账面上形成一笔额外的敞口、一次额外的汇兑与一项额外的税务事项。

交易确认可能被推翻。在以太坊一类网络中，交易被打包进区块并不等同于最终确认。若网络出现另一条更长的链，原区块将被替换，其中交易随之作废。该现象称为区块重组，其发生概率随后续区块累积而迅速衰减，交易所要求充值等待若干确认，即为等待该概率降至可忽略的水平。

加密用户已习惯这一等待过程，清算机构无法接受。清算业务要求在交易完成的瞬间出具法律意义上不可撤销的凭证，概率性确认在合同层面不成立。

协议控制权的缺失。底层公链的硬分叉、MEV 拥堵、Gas 价格波动与排序器故障，均超出 Circle 的风险控制范围。

Arc 的定位并非争夺 DeFi 流动性的通用公链，而是一张专用于稳定币、代币化现实世界资产（RWA）与外汇清算的结算网络。

二、监管框架：一部已生效，一部待表决

Arc 的架构选择，除商业动机外，另一半来自监管约束。厘清这一层，才能区分哪些设计出自 Circle 的偏好，哪些出自法定义务。

已生效的 GENIUS 法案

2025 年 7 月 18 日，《GENIUS 法案》生效，成为美国支付型稳定币的联邦监管框架。

该法对发行方设定了四项核心义务：储备须由高流动性优质资产构成，按月披露储备报告，并接受第三方机构的季度审计；未偿负债规模超过 100 亿美元的发行方，须取得联邦许可，成为「获准支付稳定币发行方」（PPSI）；PPSI 在《银行保密法》项下被归类为金融机构，反洗钱与客户身份识别为强制要求；发行方不得向持有人支付利息或收益，此为支付型稳定币与银行存款的法定分界。

美国联邦存款保险公司（FDIC）已明确，支撑稳定币的储备资产不在联邦存款保险的覆盖范围内。

对照上述条款，Arc 的若干设计可以找到直接出处。协议层内置的黑名单机制，对应发行方在《银行保密法》项下的义务；USDC 作为原生 Gas 而链上不设付息资产，是收益禁令的结果；EIP-7708 强制生成的审计轨迹，服务于月度披露与季度审计的举证要求。

换言之，Arc 的中心化程度存在一个由法律设定的下限。作为 PPSI，Circle 即便有意建设一条抗审查的网络，亦无从实现。

待表决的 CLARITY 法案

参议院将于 9 月 15 日就《CLARITY 法案》进行程序性表决（cloture），Arc 主网于次日上线。两个时点相邻，但并无依赖关系，表决结果不影响 Arc 的上线安排。该法案对 Arc 的影响集中在中期。

其一，管辖权划分。法案将数字商品现货市场划归商品期货交易委员会（CFTC），证券部分保留在证券交易委员会（SEC）。已被认定为商品的 16 种代币明确归 CFTC 监管，合计约占加密资产总市值的 78%.

其二，代币化证券的法律基础。 Arc 叙事中权重最高的一项，是 DTCC 计划于 2027 年下半年将 DTC 托管资产迁至链上，与稳定币完成原子结算。该计划所缺的并非技术条件，而是市场结构立法所提供的法律确定性。法案未获通过，这一基础即告缺位，上述集成的落地难度将显著上升。

其三，ARC 代币自身的定性。法案为代币脱离证券认定设置了路径：一项四步「成熟链测试」，并附 20% 的持有量硬性上限。

此处有一项需自行核验的推断：ARC 初始分配中 Circle 保留 25%，高于该上限，生态部分占 60%，其实际控制权归属未见披露。若 TGE 迟迟未定日期与此相关，该推断即可证伪------观察 Circle 最终如何处理这 25% 即可。需说明的是，白皮书并未就 ARC 的证券属性作出定位。

法案另有两项条款与 Arc 间接相关。稳定币收益条款禁止具有银行存款利息性质的收益，但允许与交易、支付、做市、流动性提供、治理、验证及质押挂钩的奖励，78 家银行业团体的联署意见认为该界线在工程上易于规避；第 604 条为非托管软件开发者豁免货币转移商注册与《银行保密法》义务，执法部门持反对意见，认为此举开辟了一条免于合规的通道。

表决前景不容乐观。程序性表决仅决定法案能否进入辩论程序，并非最终通过。共和党在参议院占 53 席，其中 Rand Paul 与 Josh Hawley 已明确反对，Thom Tillis 以强化道德条款为支持条件；民主党方面，委员会阶段仅两人投出赞成票，另有七人联合发表声明，称草案在道德条款、消费者保护与非法金融三方面存在不足。Polymarket 上该法案的通过赔率，已从 2 月的 82% 降至 8 月底的 16%.

若表决失败，结果并非维持现状，而是监管重回各机构分头立规的路径------SEC 的「Project Crypto」、CFTC、货币监理署（OCC）与财政部各行其是，综合性立法或推迟至 2029 年。

三、共识机制：交易一经确认便不再更改

Arc 的共识引擎为 Malachite，出自 Informal Systems------从事 Tendermint 形式化验证的团队，2025 年并入 Circle。执行层采用 Reth，完整兼容 Solidity 工具链。出块间隔约 0.5 秒，主网 Chain ID 为 5042。

该机制提供的是确定性最终性：交易提交后由验证人集体投票，超过三分之二签名确认即告定案，此后不可更改，实测耗时约 350 毫秒。其中不存在确认数的概念，亦不存在区块被替换的可能，前述重组风险在机制层面即被排除。

代价写在算法本身。BFT 类共识依靠验证人投票达成一致，要求参与者数量有限且身份预先登记，否则投票无从统计。Arc 的许可制并非价值取向的选择，而是共识选型的直接结果。这一点在讨论验证人结构时还会回到。

四、与通用公链的主要差异

为满足合规要求，Arc 在底层作出以下改动。

另有两项细节需在集成前确认。

其一是查询成本。普通节点只保留最近一段时间的完整状态，更早的数据须向保存全部历史的归档节点调取，费用更高。Arc 划定这条界线的位置是落后链头 127 个区块，约 1 分钟；以太坊约为 25 分钟。也就是说，一小时前的一笔交易记录，在 Arc 上已属需付费调取的历史数据。钱包、行情站与数据服务一类应用的运行成本，会因此明显高于以太坊。

其二是共识证书。Arc 提供 arc_getCertificate 接口，可调取某笔交易由哪些验证人签名确认的凭据；arc_getVersion 用于查询节点版本。前者对机构的意义在于，它是一份可归档留存的结算完成证明，也是第一节所说「法律上不可撤销的凭证」在技术层面的落点。

隐私方面，Arc 提供可选的机密转账，金额被遮蔽而地址仍然可见，实现依托 TEE------芯片内部一块外部无法读取的隔离区域。这一层隐私的安全性建立在硬件厂商之上，而非密码学假设之上。抗量子路线分四阶段推进，创世阶段即支持抗量子签名钱包，用户可直接创建，无须事后迁移。

跨链方面原生集成 CCTP 与 Gateway。CCTP 的做法是在原链销毁相应 USDC，同时在 Arc 铸出等量新 USDC，过程中不存在第三方桥合约代为保管资金，亦无跨链桥被攻击一类的风险，用户获得的是 Circle 发行的 USDC 本身，而非跨链桥发行的代币凭证。Gateway 则将用户在多条链上的余额归集至同一地址。该项优势来自发行方身份，而非技术。

五、验证人结构

Arc 的验证人集合目前完全封闭。Circle 公布的创始验证人为 11 家，加上 Circle 自身共 12 个节点：

金融基础设施与交易所： DTCC（美国存管信托与清算公司）、ICE（纽交所母公司）
支付清算网络： Visa、Mastercard、MoneyGram、Global Payments
资产管理与跨国银行： BlackRock、Standard Chartered、SBI Group、Sumitomo Corporation
加密与综合机构： Galaxy、Circle

BFT 的安全边界为三分之一：12 个节点中，4 家串通即可使全网停摆，8 家串通即可改写账本。上述 12 家机构均深度嵌入美欧现行监管体系。截至主网上线，Circle 未公布外部运营者加入验证人集合的流程。

另有一层结构值得留意：验证人取得的是 USDC 计价的记账费，而该笔费用源自召集方 Circle 的负债。网络内部缺乏独立于美元合规体系的经济制衡。

Adam Cochran 的批评指向同一处：「这不是 L1，叫它 L1 是冒犯。这是一条私有的、预批准验证人的联盟链。」其论证路径为：以 USDC 充当 Gas，消除了验证人保持独立的经济激励，中心化因此成为必然。

辩护方的回应是，Arc 本就不为 DeFi 而建，机构愿意为可预测的成本与顺畅的接入承担中心化代价。

双方争执的是定义。更具实际意义的问题在于信任模型是否被如实披露：按「以区块链技术实现的机构清算网络」理解，Arc 的设计自洽；按公链标准衡量抗审查性，则不及格。

六、ARC 代币现状

ARC 与 9 月 16 日的主网上线属于两个独立事项，当前既未发行，亦未启动 TGE。

已披露参数。初始供应 100 亿枚，其中生态分配 60%，Circle 保留 25%，未细分披露部分约 15%.

融资情况。 2026 年 5 月完成 2.22 亿美元预售，单价 0.30 美元，对应 7.4% 供应量与 30 亿美元完全稀释估值。a16z crypto 领投 7500 万美元，BlackRock、ICE、Apollo、ARK Invest、Standard Chartered Ventures 跟投。

代币功能。支撑网络由 PoA 过渡至 PoS（前者由指定机构轮流出块，后者由质押代币的节点出块）；治理经济参数；将稳定币手续费于结算时转换为 ARC，分配给验证人与质押者。用户侧的费用稳定性与代币侧的价值捕获被拆分为两层。

未披露参数。初始通胀率、通胀衰减曲线、验证人分成与销毁的切分比例、机构锁仓解锁安排。上述参数均留待治理投票决定，而初期治理按持币加权，规则实际由 Circle 与预售机构主导。

在解锁安排公开之前，任何关于流通市值与稀释率的估算均不成立。

七、普通用户的参与边界

当前阶段（测试网）

可进行的操作。领取测试用 USDC 与 EURC，在 Uniswap、Curve 上完成基础交互，通过 Remix 部署合约，或参与 Arc House 的 Architects 积分体系------五档门槛分别为 500、3,500、15,000、40,000、90,000 分，对应权益包括徽章、活动优先注册、与 Circle 团队的季度简报、周边物品，最高档含差旅补贴。

需要读原文的一句条款。官方页面写明，Architect 积分「没有货币价值，不代表也不保证获得代币、资金回报或空投的资格」。目前所有以博取代币回报为目标的交互，均建立在 Circle 从未给出的承诺之上。这不等于必然没有空投，但预期应按此前提设定。

主网上线之后

可进行的操作。通过 CCTP 转入原生 USDC；无须准备额外 Gas 代币即可完成转账；在 Aave、Uniswap v4、Morpho、Aerodrome 上进行稳定币借贷与兑换；配置代币化货币市场基金 USYC；持有 EURC。

尚不可行的事项。买入 ARC（未发行）；质押（现阶段散户无从参与，PoS 属后续升级；有二手来源称主网首日可质押，但官方未定义质押对象与机制）；自建节点。StableFX 为机构询价模块，散户能否直接接入，官方未作说明。

八、Robinhood 的 meme 热潮能否复制

Arc 上线之前之前，Robinhood 出现了一波 meme 热潮，并引发用户对 Arc 上线的关注，关注其是否能继续复制 Roobhood 的 meme 热潮。

Robinhood Chain 的设计目标与实际走向

Robinhood Chain 于 2026 年 7 月 1 日上线，定位是一个受监管的场所，让代币化的现实世界资产接入 DeFi，锚产品为 Stock Tokens------英伟达、苹果等股票的链上版本。这一设计当时被广泛视为传统券商进入链上的范式。

实际走向与设计目标偏离。上线后主导链上活动的是 meme：一个猫主题代币 CASHCAT 单周上涨 2158%，市值达 1.56 亿美元，而彼时全链代币化现实世界资产的总规模为 1281 万美元，其中股票部分 1068 万美元。按占比计，现实世界资产占链上活动的 4.1%，资产管理与借贷合计 78.8%。首席执行官 Tenev 起初称代币化现实世界资产是加密行业「持久的方向」，随着 CASHCAT 上涨，其后又表示这条链「做 meme 也不错」。

两个月内，该网络的 DEX 交易量超过 346 亿美元，稳定币供应突破 10 亿美元。同期现实世界资产代币的实际交易量低于 3000 万美元，不足全链 DEX 交易量的 0.1%.

目前的结果

行情已经回落。日收入自峰值 400 万美元降至 9 月 11 日的 106 万美元，较峰值下降 83%，周环比下降 76%。直接原因是 meme 拥堵消退，Gas 价格从 0.5 gwei 回落至约 0.02 gwei，此前推高收入的手续费溢价随之消失。为期 90 天的 Gas 补贴于 9 月 29 日到期，届时用户需按市场费率支付。母公司 Robinhood Markets 二季度加密交易收入同比下降 38% 至 1 亿美元。

另有两件事暴露了这一模式的结构性问题。9 月 4 日，该网络区块生产中断至少 14 分钟，原因未公开披露。同期，AMC 娱乐首席执行官 Adam Aron 公开反对该链上存在 AMC 股票代币，称其未按美国证券法注册，要求停止交易并威胁诉讼；Robinhood 首席法务官 Dan Gallagher 拒绝了这一要求。此前 OpenAI 亦否认与 Robinhood 存在合作关系。

问题出在 Stock Tokens 的法律构造：它是由 Robinhood Assets Limited 发行的债务证券，提供价格敞口，不赋予持有人对标的公司的所有权或请求权，因而无须标的公司同意即可发行。这一设计支持了快速扩张，也带来了与被代币化企业之间的持续摩擦。

值得对照的是，Arc 在同一件事上走的是相反路线：不自行发行价格映射凭证，而是等待 DTCC 于 2027 年下半年把 DTC 托管资产搬上链。这条路慢得多，但不会撞上 AMC 这一类问题。

meme 热潮的四项支撑条件

发射平台 Pons 在 9 月 3 日的 24 小时手续费约 595 万美元，位列全球协议第四，高于 Pump 的 464 万美元，亦高于 Robinhood Chain 同期收取的 400 万美元。9 月 2 日单日经 Pons 发行代币近 2.5 万个，交易量 5.44 亿美元；自 7 月以来累计发行约 64.6 万个代币，来自逾 16.7 万个创建者地址。PONS 代币单周上涨 300%，动力来自协议回购销毁，已注销约 29% 的原始供应。该网络自 7 月上线累计收取手续费约 2000 万美元，其中约 1800 万美元留存。Robinhood 按每笔交易收取数个基点，与 Arbitrum 分成。其首席执行官 Tenev 称，开发者正在以「我们没有想到的方式」使用这一网络。

拆解来看，支撑这一轮行情的条件有四项。

其一，网络运营方直接受益。 Robinhood 从 meme 交易中取得收入，其立场因此是默许。
其二，存在现成的零售入口。 Robinhood 的应用与用户基数本身即是导流渠道。
其三，存在可供炒作的链上资产。 PONS 的回购销毁机制将手续费转化为币价。
其四，自我强化的循环。链上活跃产生手续费，手续费用于回购代币推高币价，币价上涨再吸引新的参与者进场。

这四项条件在 Arc 上的对应情况

四项均不成立。

第一项方向相反。 Arc 的验证人包括 Visa、Mastercard、BlackRock 与 DTCC，Circle 本身为纽交所上市公司。一条计划于 2027 年承接 DTC 托管资产结算的网络，若出现 meme 投机场，构成的是舆情风险而非收入，而 Circle 握有协议层黑名单。问题不在技术上能否实现，而在运营方是否愿意------这一区别在 Arc 上远比在其他网络上重要。

第二项不存在。 Arc 的分发渠道为卡组织与资产管理机构，而非投机者。MetaMask 与 Binance Wallet 的支持是接入点，不构成导流渠道。

第三项缺席。 ARC 尚未发行，手续费以 USDC 计价，不存在可供回购、销毁或炒作的链上原生代币，币价上涨带来财富效应的环节整体缺失。

第四项所依赖的基础设施已被移除。 Arc 关闭了公共交易等候区，新币开盘瞬间抢先买入、以及将自身买单与他人买单打包排序，在协议层即无法实现。而 pump.fun 与 Pons 一类发射平台的利润，相当一部分正源于此。这一层缺失后，发射平台的经济模型需要重写。

另一方面，空间并未完全关闭。Arc 兼容 EVM，任何人均可部署 ERC-20 并建立交易池；Uniswap v4 与 Aerodrome 首日上线，后者的激励机制原本即面向长尾资产；USDC 作为 Gas 成本低且可预测，对高频投机反而友好；「BlackRock 的链上第一个 meme」一类叙事本身具备传播力。

已有项目在为此布局。ARCLaunch 宣称将于主网前后上线，提供代币创建、交易、跨链、Uniswap 发射、创作者分成与推荐计划。该项目与 Circle 无关联，其宣传经由付费新闻稿分发渠道投放，原文标注为 sponsored content。这一信号本身值得记录。

另有一项容易被误读：TGE 之前的空投预期本身会带来一批交互量，数据形态接近行情，但驱动机制完全不同。

结论是行情难以形成，即便形成亦难以持续。若真的出现，其结构比 Robinhood Chain 更为脆弱------缺少原生代币回购的支撑，缺少运营方的利益绑定，流动性完全依赖外部转入的 USDC，撤离速度只会更快。而 Robinhood Chain 在四项条件齐备的情况下，行情自 9 月初的高点回落后，链上日收入两周内下降 83%.

更值得记取的是 Robinhood Chain 留下的另一层教训：一条为代币化资产而建的网络，其活跃度可以完全由与设计目标无关的活动构成，且这部分活跃在补贴退坡与投机降温后迅速消退。Arc 未必会重演这一过程，但衡量它的指标应当一致------看链上跑的是不是它声称要承接的业务。