比特币直接持有与国债股票，税后收益谁更胜一筹？…比特星(Bitplanet)投资结构比较

By: www.tokenpost.kr|2026/09/15 06:31:30

比特币(BTC)价格即使以相同幅度上涨，但根据投资工具的不同，实际收益也会有所不同。比特星(Bitplanet)通过研究报告比较了直接持有、海外现货交易所交易基金(ETF)以及国内外数字资产国债企业股票的税收和收益结构。国内上市的国债股票由于小股东的资本利得免税以及每股BTC的增加，可能会产生高于直接投资的税后收益，但如果市场对企业的评估降低或股份被稀释，这一优势可能会消失。

报告中提出的税后收益比较是基于虚拟资产税收将于2027年1月1日实施的前提。根据报告，虚拟资产的转让和借贷收益在扣除每年250万韩元的基本免税额后，适用包括地方所得税在内的22%的税率。海外上市的ETF和海外股票也会对超过年基本免税额的转让收益征收22%的税。相反，国内上市股票的小股东在证券市场上出售股票时，转让收益是免税的，而报告中适用的交易税负担为出售金额的0.20%。

不能仅仅通过简单相减来计算投资优势。因为虚拟资产和海外股票是对“收益”征税，而国内上市股票的交易税是对“出售金额总额”征税。投资规模和持有时点也会改变结果。如果年收益在基本免税范围内，税收差异会减小。报告还考虑了在税收实施前持有的比特币，其取得价格将以2026年底的市价和实际取得价格中的较高者为准。

理解国债企业的收益结构的关键在于“每股BTC”和“mNAV”。每股BTC是指每股股票对应的比特币持有量，而以市值为基础的mNAV是普通股市值与持有币的市场价值之比。将货币和股票数量标准统一后，股价可以用比特币价格、每股BTC和市值基础的mNAV的乘积来解释。反映债务、优先股和现金的企业价值基础的mNAV不能直接代入此公式。

企业追加购买币并不一定会增加现有股东的份额。如果通过发行新股来筹集资金，持有量的增加会伴随股票数量的增加。根据发行价格和筹资成本，每股BTC可能会增加或减少。可转换债券不仅伴随未来股票转换的稀释，还伴随利息和偿还负担。报告强调了反映潜在股票增加的“完全稀释基础每股BTC”的原因。

比特星提出的模型分析显示，当比特币价格上涨100%且投资本金为100时，直接持有的税后收益计算为78.0。若国内上市国债股票的mNAV和每股BTC保持不变，则为99.6；若每股BTC在整个投资期间增加5%，则为109.6。这是基于假设虚拟资产税收实施和国内小股东免税，并排除了基本免税和汇率损益等因素的结果，并不代表特定企业的预期收益率。

海外现货ETF还会反映持有期间的管理费用。报告假设年管理费为0.25%，但这并不意味着所有产品适用相同的费率。在相同价格上涨条件下，ETF的税后收益在持有1年时为77.6，持有5年为76.1，持有10年为74.1，逐渐降低。海外上市国债企业股票同样无法享受国内上市股票小股东的转让收益免税优惠，因此需要与国内企业区分开来。

翻转税后收益优势的变量是mNAV的下降。在每股BTC保持不变的模型中，当比特币价格上涨20%时，即使mNAV比投资时点低约3.5%，国内国债股票和直接持有的税后收益也会相等。当价格上涨50%时，约7.1%的下降幅度，100%时约10.8%的下降幅度会使损益相等。这个数字是相对变化率，而非倍数的绝对值差异。每股BTC的增加会增加承受下跌的余地，但如果发生稀释则会相反减少。

在实际企业案例中，币和股票的收益率也存在差异。根据报告自身的统计，从2026年年初到8月31日，比特币的韩元价格下降了15.4%，而比特星的股价下降了39.8%。然而，从6月30日到8月31日，分别上涨了21.3%和88.3%。在同样的比较中，以市值为基础的mNAV从1.23倍上升到1.91倍。然而，该倍数是基于6月底的持有量和财务数据的估算，股票和币的收盘价的实际形成时点也并不一致。

比特星上半年每股BTC的增长率为13.2%也需要谨慎解读。报告反映了同一时期持有量从约265个增加到300个，并且没有新股发行。然而，如果可转换债券转为股票，则每股持有量可能会降低。此外，不能将上半年的增长率作为6月底后股价上涨的解释变量。现有的信息系统开发和运营业务的价值也包含在市值中，因此不能简单地将mNAV整体视为币持有部分的溢价。

报告还解释了美国策略案例中，持有币和股票的表现可能会有所不同。根据报告统计，2025年比特币下降了6.3%，而策略股价下降了47.5%。仅仅依靠每股BTC的增加无法阻止股价下跌，必须考虑债务、优先股的分红负担以及资金筹集条件的评估。这意味着mNAV是通过股价计算的指标，因此不能简单地将倍数下降视为股价疲软的独立原因。

比特星在报告结论中分析认为，比特币投资方式的优劣并非仅由税率决定。必须同时确认虚拟资产税收的实施与国内现货ETF的制度化、投资后的mNAV变化、完全稀释基础每股BTC的增加。即使在税制上有优势，如果股价远低于币的收益率，税后收益可能会更低。该报告是比特币作为财务资产的上市公司比特星发布的，并将其自身作为比较对象，主题选择和解读存在利益关系。