BTC仅实现1.5%的收益，扩展本土金融实验

比特币(BTC)持有资产的收益化讨论正在从中心化贷款转向链上金融。然而，BTC本身没有像以太坊(ETH)那样的基本质押收益结构，因此不同的包装资产、Layer 2和质押协议各自伴随不同的信任假设。

Castle Labs在8月7日发布的分析文章中将BTC定义为以价格暴露为中心的资产。当时，Castle Labs估计BTC的市值约为1.3万亿美元（约合1791万亿韩元），盈利的BTC数量为31.1万个，占总活跃供应量的约1.5%。

根据30日CoinMarketCap的数据，BTC的市值为1.582670353万亿美元（约合2180万亿韩元）。尽管资产规模比Castle Labs所提出的基准时间点有所增加，但收益化结构未能跟上这一规模的问题意识仍然存在。

Castle Labs整理的BTC收益化路径包括：△中心化贷款 △WBTC、cbBTC、tBTC、LBTC等表现型资产 △BTC Layer 2 △BTC本土金融。中心化贷款伴随着托管和交易对手风险。表现型资产则需要通过托管者、桥接签名者和智能合约将BTC用于其他链。

在这一结构中，用户获得了收益机会，但必须接受与直接持有BTC不同的风险。比特币网络的保守设计虽然提高了安全性和抗审查性，但也使得直接叠加以太坊式DeFi功能变得困难。

比特币Layer 2和质押协议是试图缩小这一差距的尝试。Castle Labs认为，由于比特币的工作量证明(PoW)、UTXO结构、有限的脚本和较长的区块间隔，直接在BTC L1中放入复杂的DeFi状态机是困难的。市场正在以尽可能将BTC保持在单一链上，同时附加独立执行环境或质押结构的方式进行运作。

DeFiLlama数据显示，截至30日，比特币链的整体TVL为40.75亿美元（约合5.6154万亿韩元）。同一页面上，Babylon Protocol的TVL为30.49亿美元（约合4.2015万亿韩元），Lombard的TVL为6.8814亿美元（约合9489亿韩元）。Castle Labs所提到的与BTC相关的DeFi TVL约为52亿美元（约合7.1656万亿韩元），但统计范围和时间点不同。

Stacks(STX)被认为是BTC本土金融的代表案例。Stacks在7月30日宣布完成PoX-5硬分叉。此次升级开启了将BTC锁定在比特币主链上后与STX结合的协议债券，以获得BTC标记的收益。

Stacks将这一结构描述为无需桥接、包装和削减的比特币质押。首个创世债券将在比特币区块96万6350开始。Stacks在8月11日的公告中表示，该区块的到达时间预计在9月10日左右，并且首个周期将是仅限预先批准机构参与的限制性结构。

这并不是大众型的即时开放，而是实际投入资本以验证一次债券周期的阶段。Stacks在8月底还陆续发布了与Fordefi、BitGo、HashKey Cloud相关的公告。这被解读为将机构托管和运营基础设施结合起来，将BTC本土金融推向实际使用阶段的趋势。

其他解决方案也在并行进行。Babylon的文档解释了BTC可以在不桥接到其他链的情况下进行本土质押。同时也提到，如果验证者恶意行为，部分BTC可能会被削减。

Lombard在文档中表示，已经有30亿美元（约合4.1340万亿韩元）规模的BTC被引入。LBTC的收益来自于Bitwise投资经理运营的覆盖看涨期权策略，目标净APY 2.5%并不是保证的，而是波动的目标值。

比较对象是以太坊。以太坊官方质押页面显示，截至30日，整体ETH的34%已被质押，目前的APR为2.5%。而BTC没有同样方式的基本收益率。

这种差异与区块链收益模型的焦点正在转向应用费用和用户流动的趋势相吻合。在链条面临超越简单处理基础设施的压力，必须解释收益结构的情况下，BTC生态系统正在寻找不大幅损害安全模型的金融利用方式。

市场反应并未单向流动。Stacks论坛的SIP-045讨论中，既有认为这是一个巨大机会的积极意见，也有担心发行增加、通货膨胀负担和长期持有者信任受损的反对意见。虽然确认了将BTC从投机资产转变为使用资产的需求，但接受何种信任结构和代币设计仍然是争论的领域。

Stacks的首个创世债券预计将在9月10日左右达到比特币区块96万6350开始。首个周期将以仅限预先批准机构参与的结构进行。

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