债务之前的锚:政府为何错过再次回归市场的机会
当前的国家风险水平重新引发了一个问题,这个问题在过去几周一直在金融圈内徘徊:为什么政府至今仍未重返国际债务市场,尽管阿根廷的金融条件显著改善?
在经济部看来,现在还不是时候。更确切地说,官方的策略是首先巩固经济计划的锚,然后再利用外部信贷的重新开放。具体来说,由路易斯·卡普托领导的团队认为,现在发行债务将意味着承认一个过高的金融成本,而此时仍有空间继续降低国家风险。
这一推理在最近的一次Criteria的展示中得到了体现,Ámbito也参与了其中。在那里,专家们回顾了经济计划的路线图,并暗示市场尚未完全认可宏观经济基本面的改善。
解释从财政方面开始,最近的数字被认为是“意外的”,Criteria的研究与战略负责人古斯塔沃·阿劳霍提到六月份的结果。实际上,他澄清说,“政府在实现初级盈余方面有一定的疲惫”,但强调财政锚是经济计划的**“不可谈判的支柱”**之一。
在这方面,报告强调阿根廷在连续两年内保持了财政盈余,这一制度变革使得消除了对货币政策的财政主导,改善了**中央银行(BCRA)**的资产负债表,并伴随了强劲的通货膨胀减缓。
财政结果的演变。
Criteria
在这方面,阿劳霍表示,“市场预计到2027年每月通胀率将低于2%”,这一预期解释了投资者对阿根廷资产重新燃起的兴趣的一部分原因。
政府的金融计划
关于政府提出的2026-2027金融计划,阿劳霍强调,该计划**“在市场上反响很好”。官方的路线图预计在不依赖于美元主权发行**的情况下满足融资需求,至少目前是这样。
根据Criteria的报告,2026年的金融计划已经完全覆盖,甚至为应对2027年的部分承诺留出了流动性缓冲。真正的挑战将在明年出现,当到期债务增加并且需要再次获得外部融资时。
“政府的意图是消除任何违约的可能性”,阿劳霍表示。因此,他补充说,“政府并不想确认当前的利率,尽管国家风险降低,仍然不打算进入市场”。
Criteria内部的解读是,阿根廷的信用改善可能还没有结束。“我们不认为资金流会在阿根廷的美元主权债务上稳定下来,至少在2027年的选举前景明朗之前不会,”他解释道。
另一方面,Criteria的资产管理分析师弗拉维奥·卡斯特罗给官方的谨慎下了个数字:“如果阿根廷今天进入市场,利率将在8%到9%之间”。
等待也意味着成本
然而,并不是所有人都认为这一策略没有风险。在接受《阿比姆托》采访时,经济学家费德里科·格鲁斯坦表示,政府有理由避免过早发行。“他不想为大规模发行确认过高的利率是对的,”他指出。
随着美国10年期国债收益率在4.6%-4.68%之间,他解释说,阿根廷的主权发行仍可能支付超过9%年利率,一旦考虑到风险溢价和新发行的自身成本。
尽管如此,他警告说,另一种风险也存在。“如果他沉迷于等待理想的市场利率,也会面临真实的风险,”他表示。
对于格鲁斯坦来说,只要财政部能够通过多边机构、私有化、以美元进行的本地发行和自身现金流来满足财务需求,推迟市场发行的决定看起来是合理的,实际上也与卡普托部长提出的策略一致。
尽管如此,他提醒说,明年的财务日程将更加紧迫。**“阿根廷在2027年面临超过320亿美元的外币到期债务,包括利息,恰逢复杂的选举年,必须依靠重要的金融工程来履行义务,”**他指出。
美元,另一个战线
在推迟重返华尔街的同时,哈维尔·米莱政府面临另一个不太明显的挑战:私人对外汇的需求日益增长。解除外汇管制、经济活动的恢复和金融正常化开始通过多种渠道增加美元消费。“外国公司的股息转移是消耗美元的机器,”阿劳霍总结道。
外国公司的股息转移。
Criteria
Criteria认为,挑战在于确保一个坚实的硬币金融计划,同时阿根廷中央银行通过农业的贡献、在外汇市场(MLC)的购买和企业对外融资的日益获得来积累储备。
在这种情况下,阿劳霍强调“农业仍有40%的生产潜力,”同时警告说,资本市场的发展仍然显示出强烈的行业集中性:“矿业的债券数量没有石油行业那么多。”
经济计划的另一面是,复苏仍然不平衡。“有一些行业是失败者,”政府“不会介入,”这位高管提到像纺织工业这样的行业,它们在农业、能源和矿业所展现的活力面前仍然滞后。
外部环境和全球背景
在这种国内现实之上,国际形势更加复杂。“全球市场完全分裂;我们必须习惯于与更波动的利率共存,”Criteria的资产管理总监尼古拉斯·马克斯表示。
“我认为市场在经济预测方面比美联储(Fed)更有效率,” 这位高管补充道,同时否认 凯文·沃什 担任美国中央银行行长意味着会受到总统 唐纳德·特朗普 的影响:“沃什不是一个傀儡。”
由于 美国的长期利率 仍然较高,国际金融成本保持在高位,财政部认为 没有迫切需要重返市场。官方的赌注是时间能带来更低的 国家风险、 更高的储备积累 和 每月通胀率稳定在2%以下,然后再重新开启自愿信贷的大门。
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