LlamaRisk于9月9日提议，将五个Aave V3市场中Ethena USDe的基础浮动借款利率上调至6%：Core、Plasma、Monad、Mantle和Avalanche。

该建议将把上述五个Aave V3部署中USDe的基础浮动借款利率从5%提高至6%。与此同时，LlamaRisk提议将每个市场的Slope1下调一个百分点，形成一种混合效应：更高的基础利率会抬升借款成本，而较低的斜率则会缓和部分涨幅。

根据该提案，按当前利用率建模，借款人APR将在各市场上升13至89个基点。这些市场的USDe债务约为3.238亿枚，对应供应量为11.8亿枚。由于各市场利用率不同，影响并不均衡。被描述为利用率最高市场的Avalanche，增幅最小，仅为13个基点；而利用率最低的Mantle将承受接近全部基础利率上调的影响。

这项变更针对的是借入USDe并将其循环投入生息sUSDe的头寸。这种结构一直是重要的供应来源，但也依赖于借款成本与sUSDe可获得回报之间的利差。LlamaRisk表示，解除部分由循环融资形成的供应，可能将剩余sUSDe持有者的收益率提升至接近5.3%。

截至9月10日，Aavescan快照显示，sUSDe的供应APY为4.72%。原始提案称，在未计入激励和交易成本之前，多个市场的USDe借款APR已高于这一水平，使借款人处于负利差状态。这使得该治理提案的重点不在于扩大使用，而在于改变建立在Aave和Ethena之上的杠杆收益策略的经济性。

为何重要

这项提案之所以重要，是因为它针对的是一种特定的DeFi市场结构交易，而非简单的利率调整。Aave上的USDe借款一直与杠杆sUSDe策略相关，因此调整利率模型可能影响这些市场中还会保留多少资产负债表需求，以及供应如何在各个Aave部署之间分布。

它也表明，当稳定币利差收益吸引力下降时，风险管理者正如何通过调整参数作出应对。对Aave而言，这意味着在不关闭市场的情况下调整利用率激励。对于与Ethena相关的头寸而言，这意味着链上收益的可持续性可能较少依赖激进循环，而更多取决于融资条件收紧后是否仍存在自然需求。