财政部对离岸稳定币进入美国客户设定了最后期限

截至2028年7月18日，稳定币仍然可以在区块链上自由流通，但可能会从美国交易所的购买菜单中消失。根据财政部提出的GENIUS法案规则，数字资产服务提供商在该日期之后将无法向美国境内的个人提供或销售支付稳定币，除非其发行者符合法律规定的允许类别。

该提案并不禁止离岸代币在国外流通或在私人钱包之间转移；它只是控制了受监管企业在美国境内如何分发该代币。因此，对于Tether的USDT来说，最大的问题在于美国交易所是否能够继续向客户提供该代币，尽管该代币本身仍会在链上存在并运作。

这种区别使得GENIUS从一项抽象的许可法变成了用户可以实际看到和互动的内容。财政部预计更广泛的监管制度将于2027年1月18日生效，给予发行者和承载其代币的平台18个月的时间来为2028年的更大分发限制做准备。

交易所现在是边界

这两个日期将实施分为几个阶段。从2027年1月18日起，公司将无法在美国发行支付稳定币，除非进入GENIUS制度。携带外国发行代币的美国服务提供商也将面临与发行者遵守合法命令和相关互惠安排的能力和承诺相关的初始条件。到2028年7月18日，广泛的规则将生效，受监管的提供商只能携带来自允许发行者或合格外国发行者的代币。

“数字资产服务提供商”听起来像是一个狭窄的法律类别，但它涵盖了大多数普通用户购买和存储加密货币的企业。交易所、保管机构以及转移数字资产或提供与其发行相关的某些服务的公司都属于此类。如果这些企业为美国客户提供盈利服务，它们可能需要决定其平台上的每一个稳定币是否在GENIUS下有有效的途径。

财政部还赋予“提供或销售”更广泛的含义。一个平台可以通过宣传稳定币、同意销售它，或告诉首次联系公司的某人它愿意完成交易而落入该规则。帮助客户绕过地理位置控制也可以算作。交易所不能仅仅通过说买家在没有被提示的情况下要求该代币来为销售辩护。

集中式交易所已经知道谁开设了账户以及该账户属于哪个国家，而其应用程序控制着客户可以购买哪些资产。保管机构决定它们将持有哪些代币，而托管钱包选择支持哪些购买和交换路线。财政部将利用这些现有的控制措施，使与客户最接近的企业检查发行者的法律地位。

对于个人来说，地点测试主要是物理上的。美国居民在国外暂时居住时，通常会被视为在该地进行的交易中处于境外。非美国居民仅在美国访问时在特定情况下获得狭窄的例外。该规则旨在针对服务实际交付的地点，因此不会永久附加到美国人拥有的每个钱包上。

自我保管不在此框架的大部分范围内。该提案排除了代表自己发送稳定币的人、直接的点对点转账以及仅帮助某人持有自己资产的软件。因此，即使受监管的交易所无法再销售，某个美国人仍然可以继续持有离岸代币或直接接收一个。当该人尝试使用受监管的企业购买、交换或存入该代币时，摩擦就开始了。

财政部接受这一方法可能使市场更加集中。其提案指出了转换成本和消费者选择减少等可能的成本，并且该机构拒绝了对较小外国稳定币的更广泛临时安全港。面对来自完全获准的美国发行者的一个代币和另一个需要法律审查、技术检查和持续监控的代币，交易所有商业理由选择更容易的上市。

当稳定币的代码成为合规证据

根据《GENIUS》第18条，外国发行者仍然可以进入美国市场。他们的母国必须运营一个财政部认为与美国相当的稳定币制度。然后，发行者必须向货币监理署注册，并证明其能够遵守合法的美国命令。

最后一项要求实际上将稳定币的代码纳入监管流程。财政部询问交易所的尽职调查是否应包括检查外国发行者的智能合约，并确认其在法律要求时能够扣押、冻结或销毁代币。这些功能允许发行者在特定地址阻止资金或从流通中移除特定代币。

财政部目前正在询问公众这些技术检查是否应成为最终规则的一部分，因为它尚未要求每个平台执行这些检查。尽管如此，该提案显示了离岸发行者可能需要证明的内容。储备报告和赎回政策解释了代币是否有财务支持，而智能合约控制则显示其发行者是否能够执行法院命令。进入美国交易所可能取决于这两者。

Tether是最好的现实例子，因为USDT是在美国以外发行的，但目前通过包括Coinbase和Kraken在内的场所向美国客户提供，受每个平台的资格规则限制。Tether在萨尔瓦多持有数字资产和稳定币发行者许可证，并已证明其能够在与美国当局合作时冻结地址。

该公司还为国内市场建立了一个单独的代币。Tether于1月推出了USA₮，作为联邦监管的美元稳定币，并表示USDT正在朝着GENIUS合规的方向发展。它可能会寻求USDT的合格外国发行者身份，将更多美国使用引向USA₮，或同时追求这两条路径。该提案并未告诉Tether选择哪个选项，也未预先确定交易所将在2028年采取的行动。

三个最大的相关美元代币从非常不同的起点接近该截止日期：

USDT带来了比其他两个代币更高的全球流动性，而USDC和PYUSD则通过国内发行人接近GENIUS。交易所必须权衡这种流动性的价值与保持每种资产可用所需的法律和技术工作。较大的市场资本化可以使代币在商业上具有吸引力，但无法替代被接受的监管路径。

一个代币，多国菜单

稳定币已成为全球加密和金融市场的重要组成部分，因为它们可以在多个交易所和区块链上随时结算。财政部的提案保留了这种技术可移植性，同时按管辖区划分受监管的访问权限，这意味着一个平台可以为美国客户携带一种稳定币，而为其他地区的用户携带另一种。

这种分割会在市场上造成小的不便。流动性提供者可能需要为国内和离岸场所准备单独的库存，而用户从私人钱包向美国交易所发送资金时，可能需要先将一种美元代币转换为另一种。尽管每种稳定币旨在代表相同的基础美元，但交易对也可能按地区分开。

财政部能够创建这种边界，因为受监管的交易所或保管人比数百万次直接区块链转账更容易监督。GENIUS要求这些企业在提供访问之前验证发行人，使协议能够自由处理没有它们的转账。因此，法律边界出现在代币周围，即在其与受监管账户相遇的地方。

CryptoSlate对GENIUS实施的早期审查描述了机构规则将如何决定国会的稳定币框架适用的广泛程度。财政部现在提供了第一个详细版本，联邦公报给公众留到10月19日进行评论。然后，机构可以在发布最终规则之前修订其定义和尽职调查标准。

预计一般制度将于2027年1月18日开始，而更广泛的服务提供者限制将在2028年7月18日到来。到那第二个日期，每个为美国客户服务的交易所都需要有文件记录说明携带每种稳定币的理由，使得美国的访问不再依赖于代币是否能够跨越区块链，而是依赖于提供它的业务是否有权限保持购买按钮。

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