山寨币未平仓合约在21个月后超过比特币

在2024年12月以来的首次，山寨币永续合约的未平仓合约在9月6日超过了比特币，反映出随着Zcash和更广泛的山寨币市场的反弹，杠杆交易的增加。

总结

• Coinalyze数据显示，山寨币永续合约的未平仓合约首次超过比特币的未平仓合约。
• 比特币的永续合约未平仓合约保持在约239亿美元，约占跟踪的总头寸的37%。
• Zcash的未平仓合约达到了约24亿美元，在突破期间，做空平仓超过3400万美元。
• 在9月初，十个最大资产之外的山寨币市值超过2000亿美元。
• 未平仓合约记录未结算的合约，但并未揭示头寸是看涨还是看跌。

根据Coinalyze的数据，比特币的总未平仓合约在9月7日接近250亿美元。永续合约约占239亿美元，而到期合约约占12亿美元。

比特币在该平台跟踪的永续未平仓合约市场中占约37%。因此，山寨币合约的总份额超过了比特币的份额，尽管山寨币类别结合了许多不同资产的头寸。

山寨币未平仓合约现在超过比特币的份额

未平仓合约衡量的是交易者尚未关闭或结算的衍生品合约的价值。当参与者建立新头寸时，未平仓合约增加；当头寸关闭、到期或面临平仓时，未平仓合约减少。

该指标并未显示交易者是整体看涨还是看跌。每个衍生品合约都有多头和空头两面，因此未平仓合约的上升主要是参与和杠杆的衡量。

资金费率提供了额外的背景。正资金费率通常表明多头在支付空头，而负资金费率则表明对看跌敞口的需求更强。价格波动和清算数据可以帮助识别哪一方承受压力。

因此，山寨币的交叉并不证明交易者期望每个代币升值。它表明未平仓的山寨币永续头寸的总价值已超过比特币的总价值。

市场结构也很重要。比特币仍然是最大的单一加密衍生品市场。竞争的山寨币数字结合了以太坊、Solana、XRP、BNB、Zcash和数百个较小的代币。

如果交易者增加新的BTC头寸，或者通过清算移除山寨币杠杆，比特币的份额可能会迅速恢复。交叉最好被视为当前头寸的快照，而不是市场领导地位的永久变化。

Zcash推动了部分衍生品扩张

Zcash成为了山寨币杠杆上升的最明显例子之一。随着隐私代币在9月初突破1000美元，ZEC期货的未平仓合约攀升至约23亿至24亿美元。ZEC在9月4日上涨约20%，并在盘中触及约1023美元的高点。这一上涨导致约3660万美元的杠杆头寸被平仓，其中约3450万美元由做空者持有。

在初次突破后，该代币继续上涨。ZEC在9月7日交易接近1192美元，在最新交易中上涨约11%，价格范围在约1074美元至1249美元之间。Crypto.news报道，这一反弹恰逢Zcash成为首个拥有美国现货ETF的隐私币。Grayscale在8月将其Zcash信托转换为在NYSE Arca交易的ZCSH交易所交易基金。

根据报告，该基金启动时管理资产约为3.04亿美元。随着ZEC价格和投资者兴趣的增加，其资产后来超过了4.14亿美元。短期平仓也加速了这一反弹。当交易者不再持有足够的抵押品时，交易所通过购买相关资产或合约来平仓空头头寸。这种强制性买入在已经强劲的走势中可能会推动价格上涨。

同样的机制也可以反向操作。如果ZEC下跌，杠杆多头头寸可能会通过强制性抛售被平仓，这在市场流动性有限时会增加压力。

早期数据显示，衍生品活动已经超过现货需求。Crypto.news报道，在突破1000美元之前的快照中，ZEC期货交易量达到了35.5亿美元，而现货交易量为3.12亿美元。

更高的美元价格可能会膨胀未平仓合约

以美元计的未平仓合约增加并不总是意味着交易者增加了相同数量的新头寸。其价值可能因基础代币升值而上升，即使合约数量保持不变。

ZEC提供了一个清晰的例子。如果230万ZEC仍然承诺于期货头寸，当代币价格从800美元上涨到1000美元时，其美元价值会自动上升。新头寸和价格升值也可能同时发生。区分它们需要同时查看代币和美元的未平仓合约。

价格与未平仓合约之间的关系提供了有用的背景。价格上涨伴随未平仓合约增加可能表明交易者正在增加风险敞口。价格上涨而未平仓合约下降可能表明空头正在平仓。

价格下跌和未平仓合约下降通常指向多头平仓或自愿平仓。价格下跌而未平仓合约上升可能表明新的空头敞口，尽管需要资金数据来支持这一解释。

Crypto.news之前解释过，未平仓合约和资金利率代表了存储的清算压力。伴随未平仓合约急剧下降的清算激增表明杠杆已经离开市场。小幅下降则表明交易者可能仍然重仓。

现货山寨币估值也有所增加

根据与Coinalyze交叉引用的数据显示，九月初，十种最大加密资产之外的山寨币市场总值超过了2000亿美元。

该类别从本月初以来增长了超过10%。这一增长表明，衍生品活动的上升与现货估值的提高同时发生，而不仅仅是在期货市场内。

市场总值并不直接衡量进入资产的新资金量。它将最新交易价格乘以流通供应量，因此相对较小的购买也可以增加所有流通代币的计算价值。与此同时，比特币在9月7日的交易价格接近79,575美元，在最近的交易中下跌了约0.4%。其日内波动范围从大约79,460美元延伸至80,494美元。

比特币价格稳定与山寨币收益增强的结合与交易者接受更多风险是一致的。这并不表明投资者专门出售比特币以融资山寨币购买。

更广泛的山寨币市场在2026年早些时候曾面临困难。Crypto.news报道，除比特币和以太坊外的资产在上半年损失了近23%，因为流动性集中在较大的加密货币和稳定币上。

因此，九月的复苏是在经历了一段较弱表现的时期后发生的，而不是从一个已建立的山寨币牛市开始。

清算风险取决于市场深度

当杠杆头寸增长速度超过可用流动性时，增加的未平仓合约变得危险。突发的价格波动可能迫使交易所比订单簿能吸收的速度更快地平仓。多头平仓在下跌期间增加了被迫卖出，而空头平仓在上涨期间则产生了被迫买入。这两者都可能放大原始的市场波动，并在多个交易所之间产生连锁反应。

风险取决于保证金水平、抵押品质量、头寸集中度和现货市场深度。仅凭未平仓合约无法确定何时会发生平仓事件。原始报告声称，当总未平仓合约达到总市值的约4.42%时，平仓事件往往会加速。然而，它并未链接到主要研究或公布用于确定该阈值的方法。

因此，4.42%的数字应被视为未经验证的估计，而非可靠的市场触发器。具有类似比例的资产可能表现不同，因为它们的流动性、交易所分布和抵押品要求各异。

最近的市场事件显示杠杆如何迅速解除。比特币在8月份从超过81,000美元跌至78,000美元以下，而多头头寸的平仓约为2.7亿美元。Crypto.news报道，比特币的未平仓合约在杠杆多头退出时下降。

由于许多代币的订单簿比比特币更薄，山寨币市场可能更为敏感。在普通交易条件下看似可控的头寸，在快速波动期间可能变得难以平仓。

2024年的交叉并不保证再次修正

上一次交叉发生在2024年12月，随后多个中型代币经历了修正。在那段时间内，比特币相对稳定。一次历史事件并不能建立可靠的预测关系。自2024年以来，市场流动性、交易所组成、杠杆限制和抵押品结构都发生了变化。

其他发展也可能促成了早期的修正，包括宏观经济条件、特定代币的新闻和风险偏好的更广泛变化。仅凭时间无法证明山寨币未平仓合约导致了下跌。

现在最有用的信号包括资金利率、现货交易量和未平仓合约的变化。杠杆上升、资金成本高昂以及现货需求减弱将表明市场不太稳定。

在价格保持坚挺的情况下，未平仓合约的下降将表明过剩的杠杆正在退出，而没有引发更广泛的抛售。现货交易量和未平仓合约的持续增长可能表明衍生品活动仍然有潜在需求。
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