经纪商与做市商有何区别？完整指南

经纪商与做市商之间的区别是金融服务中最容易混淆的概念之一，这种困惑是可以理解的，因为从客户的角度来看，这两种功能看起来可能完全相同。将您的订单路由至交易所的经纪商，与从库存中撮合您订单的做市商，最终都会在报价价格下完成交易，这就是为什么大多数金融市场参与者从未明确了解他们实际使用的是哪种模式。区分经纪商与做市商的不是交易的表面体验，而是所执行的经济功能、所部署的资本，以及当中间商做出影响您执行质量的决策时，决定其优化谁利益的激励结构。

在加密货币市场中，理解这种区别比在传统金融市场中更为重要，因为在传统经纪业务中强制执行执行模式透明度的监管框架，在加密货币市场参与者中的应用并不一致。

经纪商功能：连接客户与市场

经纪商的核心功能是在想要交易的客户与可以执行该交易的市场或交易对手之间进行中介。经纪商不会成为客户交易的另一方。它会寻找其他人作为交易对手，将客户的订单路由至适当的场所，并通过促进这种连接赚取收入。

经纪商的经济利益与客户的交易量挂钩，而非与任何特定的方向性结果挂钩。通过与执行场所的费用分成安排赚取收入的经纪商，在客户交易越多时产生的收入就越多，无论这些交易对客户是否盈利。这种一致性创造了一种激励结构，经纪商从客户活动中获益，而不是从客户损失中获益，这是区分纯经纪商模式与具有不同激励结构模式的决定性特征。

相对于做市商，经纪商的资本要求极低，因为经纪商不持有库存。将客户买单路由至交易所的经纪商不会将自己的资本投入到交易中。它只是促进客户与交易所订单簿另一端的卖方之间的交易。执行风险，即订单成交前价格波动的风险，由客户而非经纪商承担。

做市商功能：通过持续报价提供流动性

做市商的核心功能是通过持续为金融资产提供买入和卖出报价来提供流动性，并随时准备与任何接受这些价格的交易对手进行交易。做市商直接成为客户交易的另一方，而不是将其路由至外部交易对手。

当客户从做市商处买入时，做市商从其自身库存中卖出，或建立一个空头头寸，随后在更广泛的市场中进行管理。当客户向做市商卖出时，做市商买入并持有该头寸，直到能够以有利的价格抵消。做市商的收入来自其买入报价与卖出报价之间的价差，无论资产的方向性变动如何，都能在每笔交易中获得少量利润。

相对于经纪商，做市商的资本要求非常高，因为持有库存会产生直接的市场风险。从客户处买入大量头寸且无法立即在市场中抵消的做市商，在抵消交易执行前会面临该头寸的价格波动风险。管理这种风险既需要资本来吸收持有期间的按市值计价损失，也需要复杂的风险管理系统来监控和对冲所有未平仓头寸的总库存。

做市商的经济利益与客户之间产生了一种经纪商模式所没有的特定张力。做市商在每笔交易中赚取价差，这意味着当价差越宽时赚得越多，价差越窄时赚得越少。客户的利益在于价差越窄越好。做市商的利益在于价差越宽越好。这种张力并不会使做市商在有害意义上与客户对立，因为做市商之间的竞争会将价差压缩至覆盖风险并产生可接受回报所需的最低水平。但这确实意味着做市商与客户之间的激励一致性与经纪商与客户之间的激励一致性有着本质区别。

两种模式重叠并导致混淆之处

教科书上对经纪商和做市商的区分很明确。但在金融服务的实际应用中，界限并不那么清晰，了解这两种模式在何处重叠有助于解释为什么这种区别经常被混淆。

本金经纪商（Principal Broker）在客户关系中作为经纪商运作，但在执行中作为做市商运作。本金经纪商接受客户订单，为该订单报价，并从其自身库存中完成交易，而不是将其路由至外部执行场所。从客户的角度来看，这种互动看起来像经纪商互动，因为客户是在报价价格下执行交易。从市场结构的角度来看，这种互动是做市交易，因为经纪商正在从其自身库存中作为交易的另一方。

本金经纪商模式产生了纯代理经纪业务所避免的特定激励冲突。当经纪商从自身库存中完成客户订单时，它不仅赚取向客户收取的佣金，还赚取其向客户报价的价格与在市场中抵消该头寸的价格之间的任何有利价差。这种双重收入来源意味着本金经纪商有动力报出对客户而言略微不利的价格，从而在任何明确的佣金之外，将差额作为库存价差收入捕获。

混合型经纪商对某些订单使用代理执行，对其他订单使用本金执行，通常基于订单规模和市场条件。对于价差收入有意义的小额订单，混合型经纪商充当做市商。对于本金执行的市场影响会产生不可接受的库存风险的大额订单，混合型经纪商会以代理方式路由至外部流动性。

改变两种模式的加密货币市场背景

加密货币市场的特定结构产生了与传统金融市场不同的经纪商和做市商动态，这对任何构建或评估加密货币交易基础设施的人来说都很重要。

传统金融市场有指定的做市商，他们有义务根据交易所规则在交易时间内在指定的价差限制内持续报价，以换取包括降低交易费用和访问特定订单流在内的特定特权。这种义务创造了市场参与者可以依赖的流动性供应可靠性，无论市场条件如何。

加密货币市场对做市商没有同等的监管义务。加密货币市场的流动性由专业交易公司提供，他们选择基于经济激励而非监管义务进行做市，这意味着在极端波动或市场压力期间，当做市变得无利可图或风险过高时，流动性可能会消失。缺乏强制性做市是加密货币与传统金融市场之间的特定结构性差异之一，这造成了加密货币交易者所经历的深度和可靠性差异。

加密货币经纪商模式的演变也与传统模式不同。加密货币中出现的API经纪商程序结构允许平台、社区和技术产品通过单一集成点访问机构级流动性，而无需管理直接的交易所关系。这种结构将API经纪商程序提供商定位为流动性聚合商，在单一基础设施关系中结合了传统经纪商功能和做市商功能的要素。

如何识别您实际使用的模式

对于评估其当前或潜在基础设施关系的交易者和平台构建者，几个具体问题可以揭示实际运行的模式，无论该关系是如何描述的。

谁作为您交易的另一方是最根本的问题。如果您的订单被路由至交易所订单簿，由匿名交易对手完成，那么您是在代理经纪商结构中运作。如果您的订单由您下达订单的实体从其自身库存中完成，那么您是在本金或做市商结构中运作。

基础设施提供商如何产生收入是第二个问题。提供商赚取您的交易活动产生的交易所费用百分比的费用分成安排，表明代理经纪商模式与您的交易量保持一致。提供商赚取向您报价的价格与他们抵消您订单的价格之间的差额的价差捕获，表明存在上述固有的价差张力的本金或做市商模式。

市场压力期间会发生什么情况是第三个揭示性问题。收入来自费用分成的代理经纪商没有动力在波动期间停止路由您的订单，因为无论市场方向如何，费用分成都会持续。在波动期间管理库存风险的做市商如果超过风险管理阈值，可能会显著扩大价差或完全停止报价，这就是传统市场中强制性做市要求旨在防止的流动性脆弱性。

这对构建加密货币经纪业务意味着什么

对于任何评估加密货币经纪基础设施以嵌入交易执行的平台或社区的人来说，理解经纪商与做市商的区别决定了哪种基础设施模式符合其特定的商业需求。

用户在正常市场条件下频繁交易的平台最受益于费用分成经济透明且与用户活动一致的代理经纪商模式。平台从用户的交易中赚取收入，而无需承担任何库存风险，基础设施提供商从相同的活动中赚取收入，而不会在价差捕获方面产生任何利益冲突。

用户以大额规模或在流动性较差的市场中进行交易的平台可能会受益于混合模式，其中基础设施提供商利用做市能力来保证在报价价格下执行，而纯代理模式在薄弱的订单簿中可能难以以有竞争力的价格完成这些规模的交易。

区分专业经纪商程序与表面替代方案的具体基础设施功能反映了这种区别。显示费用分成应计金额的实时佣金仪表板表明了具有透明收入一致性的代理模式。允许平台运营商设置交易限额和杠杆参数的定制风险控制提供了专业经纪商关系所需的运营管理，无论底层执行模式如何。多种加密货币的结算灵活性反映了运营成熟度，而非执行模式偏好。

WEEX的经纪商程序专为希望通过具有透明费用分成的代理模式访问机构级流动性的平台和社区而设计，提供基础设施层，使经纪商合作伙伴能够构建面向客户的服务，而无需管理直接的交易所关系或做市库存风险。

结论

经纪商与做市商之间的区别在于，前者是收入与客户交易活动一致的中介，后者是收入来自其报价与在市场中抵消客户交易的价格之间价差的中介。经纪商在客户交易更多时赚得更多。做市商在价差更宽时赚得更多。

在实践中，这种区别通过结合两种功能的本金经纪商模式以及对某些订单使用代理执行、对其他订单使用本金执行的混合方法而变得模糊。识别实际运行的模式需要询问谁是交易的另一方、基础设施提供商如何产生收入，以及市场压力期间流动性供应会发生什么情况。

对于评估加密货币交易基础设施的平台构建者和社区运营商，经纪商与做市商的区别决定了基础设施关系的激励一致性，以及最适合其用户交易模式和自身收入需求的特定商业模式。为正确的用例选择正确的模式，比在不了解其影响的情况下接受任何基础设施提供商默认的模式能产生更好的结果。

常见问题

1. 经纪商和做市商的主要区别是什么？
经纪商将客户连接到市场，并通过佣金或费用分成赚取收入，而不成为客户交易的另一方。做市商通过持续报价买卖价格来提供流动性，从自身库存中成为客户交易的另一方，并从买卖价差中赚取收入。经纪商的收入与客户交易量一致，而做市商的收入在价差宽度方面与客户产生张力。

2. 经纪商可以同时充当做市商吗？
是的。本金经纪商接受客户订单并从自身库存中完成交易，而不是路由至外部执行场所，将经纪商的客户关系与做市商的执行功能结合起来。这种混合模式既赚取明确的佣金，也赚取隐含的价差收入，创造了一种与纯代理经纪业务不同的激励结构，在纯代理经纪业务中，经纪商仅从交易所执行交易的费用分成中获利。

3. 为什么加密货币市场的流动性在波动期间会消失？
加密货币市场没有监管义务要求做市商在指定的价差限制内持续报价。专业交易公司基于经济激励自愿提供流动性，这意味着当极端波动期间做市变得无利可图或风险过高时，他们可能会停止报价或显著扩大价差。传统金融市场使用强制性做市要求来防止这种流动性脆弱性。

4. 我如何判断我的基础设施提供商是充当经纪商还是做市商？
三个问题揭示了实际模式。谁是您交易的另一方决定了您是处于代理结构还是本金结构。提供商如何产生收入区分了费用分成与价差捕获。市场压力期间发生的情况揭示了流动性供应是与您的活动一致，还是受制于可能在您最需要时限制访问的库存风险管理决策。

5. 经纪商与做市商的区别对于构建加密货币平台意味着什么？
用户在正常条件下频繁交易的平台最受益于与用户活动一致且平台运营商无库存风险的透明费用分成代理经纪商模式。用户以大额规模或在流动性较差的市场中进行交易的平台可能会受益于混合模式，其中做市能力保证在报价价格下执行，而纯代理路由可能难以以具有竞争力的价格完成这些规模的交易。这种区别决定了基础设施关系的激励一致性以及平台运营商可用的特定收入模式。